美團股價瀕近一年低位兼業績見紅　仍斥資56億收購叮咚買菜　市場質疑：是突圍還是自困？

美團（3690）股價逼近一年低位且仍處虧損之際，昨日宣布擬斥資約7.17億美元（約55.93億港元）收購紐交所上市企業叮咚集團旗下內地生鮮電商業務「叮咚買菜」（美股：DDL)，引發市場關注。根據條款，叮咚可以於8月底前提取不超過2.8億美元（約21.84億港元）資金，惟須確保淨現金不低於1.5億美元。是次收購尚待內地反壟斷審查及向國家發改委申報。

但美團在虧蝕中仍花掉珍貴的巨額現金去收購，究竟是目光遠大，還是自掘墳墓？投資者似乎暫不看好，美國（3690）今正午收市報92元，跌1.9%。雖然收購有望強化美團在生鮮零售市場地位，但花旗及野村亦指出，該市場競爭激烈且格局分散，美團核心業務同時面臨挑戰，加上收購作價被視為偏高，兩家機構遂同給予美團「中性」評級。 

收購背景與交易架構

美團2025年前三季營收持續上升，惟受激烈競爭及補貼戰影響，Q2經調整淨利潤暴瀉89%，上半年利潤按年大減41%，核心本地商業經營利潤率更驟降至5.7%，創近五年新低。

公司股價近期持續受壓，今年2月初於90至95港元區間反覆波動，並於2月5日一度低見90.2港元。投資者憂慮內地消費降級及行業競爭加劇，若失守關鍵水平，股價或進一步下探。

面對即時零售市場激烈競爭，美團近日宣布收購內地領先生鮮電商「叮咚買菜」。是次交易初始對價為7.17億美元，惟賣方有權於交割前提走目標集團不超過2.8億美元資金，條件是確保交割時業務淨現金不低於1.5億美元。交易不包括海外業務，須待國家市場監管總局反壟斷批准方能完成。

叮咚買菜創辦人梁昌霖表示，此次合作是「放下較量、並肩同行」，指出雙方於供應鏈及商品開發方向一致，叮咚目前生鮮源頭直採比例超過85%，並擁有12家自營工廠及2個農場。他強調，業務與團隊將保持穩定，而美團廣闊的業務版圖可為員工帶來更大發展空間。

收購戰略邏輯與前景

本次收購與美團的食雜零售長期發展策略高度契合。截至2025年9月，叮咚於全國擁有逾1,000個前置倉，月度活躍買家超過700萬，相關資源對美團具重要戰略價值。

收購有助美團快速強化華東市場地位。叮咚在華東地區市佔率顯著，以上海為例佔有率超過30%，將直接提升美團於該區的競爭力。面對阿里旗下盒馬、京東七鮮等對手競爭，此次整合可鞏固美團在本地生活服務的基本盤，並強化其在即時零售中最剛需的生鮮入口佈局。

美團過去在生鮮領域探索屢經調整，早年「小象生鮮」因成本高而關停，後轉型「美團買菜」，2023年底升級為小象超市，聚焦全品類即時零售。同期，美團優選逐步收縮，至2025年底基本退出，資源集中助力小象超市擴張。 

行業方面，生鮮電商競爭激烈，洗牌不斷。每日優鮮於2023年退市，盒馬會員店亦於2025年陸續關停。叮咚則透過縮減規模、提升效率，自2022年第四季起連續12季盈利，成為行業少數穩健營運者。是次收購反映美團進一步集中資源、深耕即時零售的戰略意圖。

有市場分析指出，叮咚買菜與小象超市併購後，可以採取分層整合策略，避免內部競爭。雙方將打通供應鏈及配送體系，結合前置倉與美團配送網絡，實現核心城市30分鐘送達，並透過會員互通與差異化定位，提升營運效率與市場覆蓋，或將重塑市場格局。

監管壓力與大行憂慮

儘管美團收購叮咚買菜被視為戰略擴張，資本市場卻反應審慎。花旗與野村均維持美團「中性」評級，目標價分別為115港元及107港元。野村直指收購作價偏高，並質疑在高度分散的生鮮雜貨市場中，規模疊加能否建立利潤護城河仍屬未知。

監管風險亦成隱憂。內地反壟斷審查雖趨常態化，但對互聯網巨頭「掐尖式併購」仍保持警惕。雙方合併後在華東等區域市佔率可能觸及紅線，或導致審批延長甚至需剝離資產。

此外，美團目前正面臨核心本地商業增長放緩，同時需兼顧海外業務（Keeta）擴張。如今再背上整合叮咚買菜重資產的包袱，能否實現財務協同效應，將是管理層未來的重大考驗。

Text by BusinessFocus Editorial

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